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La baisse du taux de la Fed de 50 points de base à 4,75 % le 18 septembre confirme mes analyses précédentes.

Une fois de plus, la Fed a agi trop tard : les membres du FOMC auraient dû baisser leur taux plus tôt.

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Le taux de la Fed était trop élevé, largement supérieur à sa neutralité qui est aux alentours de 4,25 %, niveau auquel tous les taux doivent converger : les taux de la Fed et de la BCE, des taux courts aux taux longs (leur pente doit donc être faible, quasiment nulle).

Dans l’idéal, ces taux doivent fluctuer le moins possible autour de 4,25 %, mais cette situation est difficile à tenir : elle ne s’est jamais produite depuis plus de 50 ans !

Les taux convergent depuis juin 2006,

Graphique 1 : http://s3.archive-host.com/membres/up/2107676425/20070920US1EZ.gif

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Actuellement, le taux de la BCE à 4,0 % est un peu trop faible.

Il est trop accommodant (il favorise trop la croissance et l’augmentation dangereuse de la masse monétaire).

La BCE devra donc relever son taux de base à 2,25 % dans un avenir proche, ce qui ralentira un peu la croissance du PIB dans la zone euro qui ne présente aucun risque inflationniste à ce niveau.

Inversement, la Fed devra baisser son taux de base à 4,5 % dans un avenir proche.

Comme l’économie américaine est très dynamique, la Fed doit maintenir ses taux à un niveau un peu restrictif pour que l’inflation ne reparte pas car l’augmentation des bénéfices des entreprises est supérieure à celle du PIB nominal, ce qui est inflationniste.

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Les marchés des obligations publiques ont bien anticipé cette analyse. Ainsi, le rendement du 10 ans est resté à 4,47 % le 18 septembre après la publication du communiqué de la Fed.

Par contre, les marchés actions ont mal interprété cette baisse des taux : ils pensent que la croissance et les bénéfices vont repartir aux Etats-Unis, alors que cette baisse des taux de la Fed est provoquée surtout par la volonté de ne pas accentuer le ralentissement de la croissance en espérant qu’elle ne se transforme pas en récession.

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La baisse des taux de la Fed est trop tardive. Elle aurait dû baisser son taux au printemps dernier,

Graphique 2 : http://s3.archive-host.com/membres/up/2107676425/20070920US2TX02.gif

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La croissance est et sera faible, voire négative aux Etats-Unis pendant quelques mois.

Lorsque la Fed aura encore un peu baissé ses taux, la croissance atteindra alors son potentiel optimal de 3,5 % car les fondamentaux sont bons.

Les rendements des taux ont rejoint leur bande de fluctuation normale entre 4,0 et 4,5 %,

Graphique 3 : http://s3.archive-host.com/membres/up/2107676425/20070920US3TX06.gif

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La crise du subprime est la partie la plus visible de ce ralentissement économique qui suit la forte croissance précédente. Elle n’est pas majeure. Il n’y a aucun risque systémique.

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